一、下游领域多处于上行周期，需求端支撑明显
玻纤是一种性能优良的无机非金属材料，种类繁多，因其具有绝缘性好、耐热性强、抗腐蚀性好，机械强度高等优点，广泛应用于建筑、电子电器、交通运输、工业和管道等领域。其中建筑、电子电器和交通需求占比分别为 34%、21%和 16%，合计达 70%以上，是玻纤下游应用最广泛的领域。
玻纤下游需求占比
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建筑业是玻纤应用最传统也是需求最高的领域，主要包括两大部分基建和房地产。在前文水泥篇章我们已经介绍过，剔除原料价格因素后，基建投资增速虽并未像数据显示的那样乐观，但整体仍处于上行通道。此外截至 2017 年 10 月末，财政部 PPP入库项目为 14,220个，共计 17.8 万亿元，落地率提升至36%。认为基建领域对玻纤的需求不会出现大幅下滑。玻纤在房地产领域的应用与平板玻璃类似，主要作为建筑后端材料，用于卫浴门窗、保温防水材料等。因此比对平板玻璃投资逻辑，房屋新开工面积的高位运行使房地产对玻纤需求的拉动在 2018 年有望延续。
交通领域对玻纤的需求主要表现在轨道交通和汽车轻量化方面。玻纤复合材料（GFRP）因其密度小、强度高、耐磨损的优点，广泛应用于高速铁路枕木以及车体的建造。根据 2016 年印发的《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》，2018 年铁路方面重点投资项目数量为 23 个，投资额高达 6,994 亿元。2017 年 5 月由住建部、发改委共同发布的《全国城市市政基础设施规划建设“十三五”规划》表示“十三五”期间共新增城市轨道交通运营里程 3,000 公里以上。在国家政策的大力推动下，预计我国铁路和城市轨道交通投资将保持稳定增长。
在环保趋严的大环境下，汽车尾气排放要求也逐渐严格，轻量化将成为未来汽车行业发展的必经之路。玻纤复合材料在同等条件下，其重量仅为钢体材料的 1/3 左右，且性能上更占优势，是汽车轻量化的优质替代材料。根据数据，当前我国整车配件上复合材料应用比例仅占 8％~12％左右，与国外的 20%~30％相比仍有较大差距，未来应用空间巨大；另一方面，在国家政策的引导下，新能源汽车迎来快速发展时期，这将进一步推动汽车轻量化进程。中国汽车工程学会在《节能与新能源汽车技术路线图》中提出，2020 年汽车年产销规模将达 3000 万辆，新能源汽车销量占比分别达 7%-10%。2016年我国汽车产销量约为2,800万辆，假设每年增长50万辆，2018年将达到2,900万辆。以平均车重1100kg，玻纤复合材料用量占比20%计算，则市场需求将达到638万吨。
2012-2017全国城市轨道交通投资额及增速 （亿元，%）
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2012-2017新能源汽销量及增速 （辆 ，%）
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电子玻纤纱是一种绝缘性较好的玻纤材料，可制成玻纤布，用于印制电路板（PCB）的核心基材—覆铜板的生产。电子玻纤纱约占覆铜板成本的 25%—40%，是制备 PCB 的重要原材料，其需求与 PCB 行业发展息息相关。PCB 行业下游应用广泛，与电子相关联的行业以及消费端均能见到其身影，因此市场规模巨大。近年来我国 PCB 迎来快速发展，研究表明，2016 年我国 PCB 产值高达 271.04 亿美元，是全球唯一实现增长的地区，预计到 2020 年中国 PCB 行业产值将达 310.95 亿美元，占全球总产值的比重为 50.99%。我们认为受益于 PCB 行业的稳健发展，电子玻纤纱的市场需求将进一步提升。
我国玻纤行业正处于成长期，下游需求不断拓展，其中风力发电是其中一大新兴领域。玻纤材料凭借其较高的性价比和耐腐蚀的特点，成为风机叶片制造的优质原料。作为可持续发展的重要方向，风力发电近年来得到了快速发展，2016 年，我国风电新增装机容量为 23.37GW，累计装机容量高达 168.73GW。金风科技公告显示，2017 年前三季度国内风电设备招标已达21.4GW，预计全年在 30GW 左右，以招标到建成的周期为一年来推测，2018 年装机规模依旧可观。同时随着风机叶片大型化趋势以及海上风电的快速发展，风电领域对玻纤材料需求有望持续提升。
2010-2016我国PCB产值及增速 （亿美元，%）
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二、产能冷修高峰期，供给仍将趋紧
目前国内玻纤行业集中度较高，业内三大巨头—中国巨石、泰山玻纤和重庆国际产能占到全国总产能的 64%左右，寡头垄断格局初步形成。而玻纤行业因其技术专业化和规模生产的特点，导致进入门槛较高，再加上国家政策对进入条件的限制以及下游复合材料行业对玻纤品牌的重视，使大型玻纤企业在市场中的竞争优势愈发明显。较高的行业壁垒使新兴企业进入市场困难重重，行业集中度有望进一步提升。
我国玻纤行业起步于上世纪 50 年代，通过引进国外先进技术，产能规模不断扩大。进入 21 世纪后产量更是飞速增长，目前已成为世界玻纤第一大国，国际影响力显著提升。2016 年我国玻纤产量为 633 万吨，占全球玻纤产量的 72.34%。
我国主要玻纤企业产能分布
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