第一节 玻纤行业：如何判断景气？

玻璃纤维是一种无机非金属材料，是以天然矿石为原料，经过粉磨、高温熔化、拉丝、后加工等工序制成，主要用作复合材料增强材料、绝缘材料、过滤材料。完整的玻纤产业链包括玻纤、玻纤制品以及玻纤复合材料（由两种或两种以上材料组成，玻纤通常作为增强材料），上游产业涉及采掘、化工、能源等，下游涉及众多传统以及新兴领域。

图表1：玻纤行业产业链

资料来源：长海股份招股说明书, 北京欧立信调研中心

2015 年玻纤/复材行业规模以上的企业合计实现营收2617 亿元，同比增长10.1%；利润总额为183 亿元，同比增长10.2%。相对于建材行业的整体低迷，玻纤子行业复苏态势明显。此轮玻纤景气始于2013 年末，期间大部分玻纤企业迎来量价齐升，产能利用率高位运行，行业利润显著提升。

厘清这轮复苏的市场基础，是预判景气持续与否的关键。根据历史经验和供需关系，我们认为，判断玻纤行业景气最需要关注的三点为：全球经济周期、产能供给冲击、需求结构性变化。

全球经济周期是全球玻纤供需格局的综合反映，由于各地域在全球玻纤产业链中的开放程度和相对优势不同，企业业绩又受到各自地域影响，即区域性景气与各自供给冲击和需求变化关系密切。

图表2：2013 年以后玻纤行业规模以上企业的利润总额显著提升

资料来源：玻璃纤维复合材料信息网, 北京欧立信调研中心

图表3：无碱增强型粗纱价格在2013 年迎来拐点

资料来源：北京欧立信调研中心

图表4：玻璃纤维纱产量增速在2013 年触底反弹

资料来源：玻璃纤维复合材料信息网，北京欧立信调研中心

一、关注全球经济周期

玻纤行业与全球宏观经济周期较为同步，基本上全球经济复苏是玻纤行业景气上行的代名词。原因有二：第一，玻纤行业发展成熟，在全球市场上已形成高集中度，受区域性市场的需求波动影响较小；第二，玻纤应用范围广且主要分布于工业领域，受单一下游行业影响的程度有限，与宏观经济整体增速同步程度更高。历史数据显示，玻纤需求与全球GDP 增速相关性高，且由于玻纤材料渗透率在逐步提高，其增速通常高于GDP 增速。20 世纪以来受全球经济发展经历了两轮完整的周期：

第一轮周期（1990~2001 年），1990 年西方经济衰退导致全球经济步入低增速时期， 1991~1992 年西方经济增速仅为0.7%、1.5%，1993 年底美国率先走出衰退，并带动欧共体国家经济普遍复苏，从1994 年开始全球经济步入稳定复苏阶段，并持续至2000 年（期间由于1998 年东南亚危机出现一定波动），直到2001 年911 危机致使美国经济陷入衰退，致使世界经济增速跌至底部。

第二轮周期（2001~2009 年），2002 年开始世界经济逐渐复苏，新兴市场引领全球经济进入新一轮周期的增长期，2007 年末受美国次贷危机影响，世界经济进入新一轮衰退期，并于2009 年到达衰退谷底。

第三轮周期（2009~？），在各国扩张性财政政策和宽松货币政策刺激下，全球经济增速迅速回升，2010 年为反弹高点，随后调整下行并维持在中低增速水平。