智能化背景下，电子纱/电子布迎来新一轮需求增长期，而全球供应链以国内企业为主导，且占比不断提升。当前为行业格局重塑期，内资企业依托成本优势市占率有望不断提升.

电子纱和电子布：覆铜板及 PCB 产业链不可或缺的基础材料。电子纱指用于电子电气领域的玻纤细纱，直径不超过 9 微米，是玻纤中的高端产品。电子纱织造成电子布，可在刚性覆铜板和半固化片中充当增强材料，最终应用于生产 PCB，面向几乎整个电子电气领域。厚布对应低端需求，应用领域广，2015 年全球占比约 60%，薄布对应中高端需求，渗透率不断提升。

需求：智能化背景下，电子纱/电子布量增质提。（1）市场容量：按照 2021 年均价预计，我国电子纱市场容量 80.4 万吨/96.5 亿元，电子布市场容量 27.4~31.7 亿米 /164.4~190.2 亿元。（2）量增：智能化背景下，一方面智能制造、智慧家居等领域 快速发展带来终端需求提升，2020 年覆铜板产线投产和新开工高增，预计 2020~2022 年合计将带来电子布需求量 10.3~11.8 亿米，较我国现有电子布需求增加 34.8%~40.0%；另一方面，高多层 PCB 对电子布用量提出了更多的需求。（3）质提：随着终端电子产品轻薄短小和高频高速的发展趋势，电子布日益轻薄化、功能 化，高端占比提升。

供给：中国主导全球供给，内资龙头快速崛起。近 20 年来，“电子纱-电子布-覆铜 板-PCB”全产业链向大陆迁移，电子纱/电子布逐渐由中国主导全球供给，2017 年底大陆电子纱供给占全球的 66.3%，但供给仍以中低端为主。近年内资龙头快速崛起，在供应量上逐步提升，如巨石 2021 年 6 万吨电子纱投产后将升至行业第一大，预计未来市占率仍会不断提升。

电子纱/电子布业务或成为龙头企业的第二成长曲线。受终端需求景气度波动及供给释放节奏影响，电子纱/电子布具备周期性。2020 年 9 月以来，汽车、工控、消费电子及海外需求景气复苏带动行业需求旺盛，电子纱/电子布价格弹性明显。

中国巨石：电子纱/电子布走向全球第一

巨石目标：2022 年电子纱和电子布产能全球第一，带动产品结构高端化升级。巨石目前拥有 10.5 万吨电子纱产能（在产产能 9 万吨），配套 3.5 亿米电子布产能（以 7628 型厚布为主）。公司在 2018 年提出“5 年内将电子纱和电子布规模做到全球第一”的目标， 发力于电子纱/电子布的大规模布局，及产品结构的高端化升级。巨石目前规划的电子纱/ 电子布项目包括桐乡新材料智能制造基地的电子纱/电子布二线和三线，均为“6 万吨电子 纱+3 亿米电子布”，其中二线预计在 2021 年上半年投产，三线预计在 2022 年投产。届时， 巨石将达到 22.5 万吨电子纱产能，配套 9.5 亿米电子布。

巨石具备成本优势，在电子布需求增长过程中有望实现 20%以上的市占率。巨石积极应用大池窑技术、智能制造技术、精细化管理，技术创新和规模效应下粗纱成本领先行业， 回顾巨石发展历史，公司在 2007、2008、2010、2018 年新增产能较多，而行业需求在 2006~2007、2010、2014 年增长较快，体现了公司能够把握行业趋势，投产节奏与需求 增长相匹配。经过多个行业需求快速增长期，巨石实现全球粗纱产能 188.1 万吨，全球市 占率 27.3%。

按全球电子纱产能 110 万吨，巨石电子纱全球市占率目前仅 9.5%，巨石电子纱和电子布产能大部分位于桐乡的智能制造基地。巨石智能制造基地通过应用数字化信息系统、 智能化设备和绿色节能生产工艺，相比原有产线能实现生产效率提高 24%，生产成本降低 12%，能源利用率提高 21%4，带来了成本下降空间。在 2019 年电子布价格处于底部时， 巨石 7628 布仍能做到盈利，体现了其在基础产品领域的成本优势。预计公司未来电子纱/ 电子布业务有望依托成本优势，复刻粗纱成长过程，在需求增长中达到 20%以上全球市占 率，形成第二成长曲线。

巨石电子布业务盈利弹性测算：预计电子纱/电子布业务到 2023 年净利润贡献 11.35 亿元。基于巨石在 2017 年对智能制造基地三条电子纱/电子布的产线的收入和利润总额预 期，可发现纱布配套产线的对应吨收入在 16500 元/吨左右，利润率在 37%左右，附加值 高于单纯电子纱产线。

进而，假设 2021 年和 2022 年二线和三线投产后，电子布销售均价为 5 元/米， 单位产能对应成本费用维持公司此前公告中对二线和三线的预期，可以测算得到，2023 年二线和三线均达产后，可贡献总收入 26.55 亿元，总净利润 11.35 亿元。

泰山玻纤：高端产品带来利润弹性

泰山玻纤电子纱/电子布业务 2017~2019 年收入在 7~11 亿元，占总收入比值在 13%~20%；毛利率在 2019 年价格底部时仅 12.5%，2018 年价格高位时达 47.7%，呈现出明显弹性。

泰山玻纤拥有电子纱产能 5.5 万吨，电子布 1.51 亿米。随着邹城基地一线 6 万吨技改项目预计在 2021 年投产，产能将增至 11.5 万吨。

开发高端产品，带来利润弹性。2020 年，公司 5000 吨超细电子纱产线（5 微米以下） 和 6700 万米电子布产线（超薄布产品比例较高）建设完成。超细电子纱产线实现单丝直径 4微米，最细单纤维百公里重 3.3克，打破国外技术封锁和垄断，实现高端电子功能材料 的规模化生产和国产替代。根据公司预期，超细电子纱产线年收入 3.9 亿元，利润总额 1.0 亿元，吨收入可达到 78904 元/吨，吨利润 20770 元/吨，吨附加值远高于基础产品；电子 布产线年收入 4.3 亿元，利润总额 4666 万元，米收入可达到 6.41 元/米，米利润 0.70 元/ 米。超细电子纱和电子布产线达产后将在泰玻 10 亿元+的利润总额基础上带来 10%左右的利润弹性。同时，公司在 2019 年开发高端产品 TLD-GLASS 低介电常数玻纤纱，以把握 5G 通信等新基建领域趋势。

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