碳中和将驱使玻纤材料繁荣 需求旺盛态势将延续

2020年第二季度至今需求旺盛，不同领域“结构性”接力。2020年1月中旬至3月底，疫情内紧外松，出口旺盛，外需主导下全球供需演绎相较平稳；2020年4月至年末国内疫情基本受控，在基建及风电的拉动下玻纤需求走俏；2020年第三季度至今汽车及电子电器需求回暖，同时2020年第四季度随着欧美经济复苏出口修复，热塑纱、电子纱电子布需求旺盛，接力风电基建。因此，玻纤企业库存自2020年春节后复工即持续去化：估算2月末中国巨石库存曾至75天上下，泰山则为55天左右，2020年底至今皆降至10天上下（其中巨石美国库存从超6个月降至3个月出头，埃及库存降至10天左右，和国内匹配）。中国巨石2020年销量近210万t，而泰山玻纤销量超105万t，均创历史新高；而2021年第一季度巨石、泰山销量分别约55万t、25万t，创历史最好的一季度。

预计2021年玻纤需求之旺盛大概率将延续，新能源车、电子电器以及出口将成主力。价格层面，结构性涨价将接力整体涨价：热塑纱以及海外用纱供不应求，价格有望持续上涨，普通建材纱以及风电纱价格则以稳为主；而电子纱电子布供不应求或将延续，主流7628布跨越8元/m可期。

玻纤的出身便作为替代材料，替代的是传统高能耗的钢铁水泥等，目前市场对碳中和的理解还仅仅在对于钢铁、水泥、电解铝等传统行业产能的收缩上，碳中和将驱使玻纤为代表的替代材料繁荣，玻纤供需两端皆产生深刻变化：需求端将加速扩容且玻纤主导需求或从传统部门向新兴部门倾斜，供给端碳权配额制成为行业有效产能“调控阀”，同时碳权将成环保产能增值资产。

2020~2021年行业新增产能冲击有限，龙头企业市场份额有望加速提升

2020年，国内玻纤龙头产能的缩放与需求的强弱适配。2020年第一季度国内疫情虽较为严峻，但供给端先行收缩：2019年第三季度~2020年第一季度，巨石成都三条线合计23万t及泰山玻纤三条线合计12万t因搬迁先行关停，重庆三磊等新进入企业新线暂无投产计划；而2020年第二季度随着国内需求的复苏，龙头企业搬迁线陆续投产：巨石桐乡智能制造二线15万t、成都搬迁智能制造一线13万t及二线12万t分别于2020年6月、7月及9月点火投产；泰山玻纤10万t新建线5月点火投产。此外，山东玻纤3改8万t线于2020年5月投产。再观海外，OC、PD、NEG等龙头企业受疫情影响部分产线停产或限产，测算合计约30万t。按2008~2009及2012~2013年经验，海外玻纤企业产线关停后较难复。综上，若以表观产能而论，2020年供给端产能缩放基本持平。

预计2021年供给增量将由龙头主导，基本与需求适配。预计2021年全年供给端产能净增量约70~80万t：巨石桐乡15万吨智能制造粗纱线、6万t电子纱线及桐乡4改5万t、埃及8改12万t线以及桐乡15万t热塑线，金牛10万t三线，泰山10万t线，重庆国际8改12万t线及9+4.5万t线，长海10万t线，考虑到企业产能投产的错位、冷修期产量的减少及产能爬坡期，实际全年贡献产量或仅在30万t上下，而巨石6万t电子纱线为细纱市场，应独立核算。因此判断全年供给冲击有限。

龙头业绩超市场预期

2020年第三季度始玻纤趋势性涨价超市场预期，驱动龙头公司业绩弹性：

中国巨石：公司2020年实现收入116.66亿元，同增11.18%，归母净利24.16亿元，同增13.49%，扣非后归母净利19.4亿元，同增4.6%；2021年第一季度则实现收入39.96亿元，同增63.62%，归母净利10.6亿元，同增243.56%，扣非后归母净利10.59亿元，同增221.03%，扣非后归母净利超业绩预告上限，超市场预期。2020年及2021第一季度量价皆超预期演绎：销量分别约208、55万t，皆创历史之最；价格层面，2020年9~10月主流玻纤品种经两次提价，2020年第四季度-2021第一季度热塑等供给紧俏品种的结构性提价延续，测算2021年第一季度粗纱及制品吨均价环比提增近20%。而电子布驱动公司利润弹性，测算2021年第一季度公司电子布销量则近1亿m，净利贡献近2亿元，弹性已然彰显。

智造驱动新成长，“十四五”开启新篇章。预计“智能制造”将成为公司“十四五”关键词：一方面，公司已然进入新一轮冷修周期，智能制造线替代老线顺理成章，与此同时，公司新产线亦将持续落地，判断公司2025年末粗纱及制品产能有望较2020年末翻番，电子布或达17亿m；另一方面，公司产品结构将持续优化，高端产品占比的抬升将为必然，预计十四五末期公司产品结构将实现由粗纱及制品的单一驱动，向普通粗纱、热塑短纤及电子布三驾马车切换。我们判断十四五末公司平均吨制造成本较现有的智能制造线将下降3%~5%，公司成本优势将愈发凸显。

中材科技：公司2020年实现收入187.1亿元，同增37.68%，归母净利20.5亿元，同增48.71%，扣非后归母净利18.2亿元，同增65.46%；2021年第一季度则实现收入39.4亿元，同增36.4%，归母净利5.8亿元，同增140.02%，扣非后归母净利5.5亿元，同增140.3%，落在业绩预告区间偏上限位置，超市场预期。玻纤量价齐升，驱动公司业绩弹性，测算2020年及2021年第一季度销量分别超105、25万t，皆为历史峰值，而玻纤纱均价自2020年第三季度始趋势性涨价开启，与行业匹配。2021年第一季度公司公告收购中材金晶100%股权(10万t产能)，且公告建设9万t高模高线纱，公司产品结构的优化及产能扩张延续；2020年公司风电板块利润达10亿元，驱动公司业绩弹性，判断随着“抢装”的退潮，2021年业绩存下行风险，但预计公司经营将好于行业；隔膜2021年第一季度实现净利润约3000万元，公司海外客户实现突破，销量比重达10%，预计全年或达20%。2021年末公司隔膜总产能将超15亿平，届时产能瓶颈问题将打破，公司盈利能力的抬升将为大概率。

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